撰文｜徐龙捷编辑｜韩蕾
一家声称“将企业税务数据做成信用报告”卖给金融机构的“科技企业”正在冲刺科创版上市：12月7日微众信科上会，如若成功过会，将成为A股市场中首家信用科技企业。
截至2019年，深圳微众信用科技股份有限公司（以下简称“微众信科”）已完成了四轮融资，其中更有蚂蚁金服参投，估值接近25亿元。
睿蓝财讯的研究发现，蚂蚁金服的股东背景强化了人们对微众信科“金融科技”概念的审视。特别是近一年，公司在获取政府税务部门数据方面的牌照成色大减，公司的投资价值难以高看。
早早入局，发展迅速
微众信科，在2014年9月于深圳成立，此前公司名为深圳微众税银信息服务有限公司。从公司名便可看出，此前的微众信科是一个以银税业务为主的信息服务公司。
“我们不生产数据，我们是数据的搬运工”。微众信科通过将国税、企业、银行三方整合，在企业有资金需求的时候获取企业的授权，将企业的工商、经营、税务等七类数据整合加工分析，最后输出成企业征信报告提交给银行，银行决定是否为企业提供贷款或提供贷款的金额。
2015年7月，“银税互动”政策正式推出，微众信科获得企业征信牌照，也是深圳市首批获得备案的征信公司。
受益于提前进入市场，微众信科获得了一批高质量的客户，根据招股书披露，微众信科的主要客户包括六大国有银行、11家股份制商业银行、14家民营银行和超过90家城商行及农商行等金融机构。
由于政策红利的影响，资本市场对微众信科的关注度大大提高，2016年4月，公司获得1000万的A轮投资，2017年7月B轮融资1亿元，2018年8月，蚂蚁金服投资微众信科，2019年6月，又有9家公司投资微众信科。
微众信科此前的发展也获得了市场的认可，2017年入选毕马威中国领先金融科技企业50名单、2018年入选福布斯中国最具潜力企业榜、2019年入选Venture50风云榜。
根据招股书显示，2017-2019年，微众信科实现营业收入3223.12万元、6935.34万元、1.54亿元，同期实现归母净利润553.04万元、-311.04万元、4900.66万元。对于2018年的业绩下滑，微众信科解释为1100.4万元的股份激励，造成了净利润上的变动。
微众信科看上去一帆风顺的发展进程因“一纸通知改变了整个市场的环境”而变得迥然不同。
监管收紧，模式将变
2019年11月6日，国家税务总局和银保监会联合发布了《深化和规范“银税互动”工作的通知》，此份通知旨在规范银税数据，推进银税数据直联，同时还叫停了税务部门与第三方签订“银税互动”合作协议。
如此一来，以微众信科为首的第三方机构无法再直接联通税务部门的数据，数据缺失对此类第三方平台来说几乎是致命的。
当年11月22日，微众信科完成公司改制，变更成为股份有限公司。12月10日，曾经的微众税银完成企业名称变更，正式更名为微众信科，并随后开始了上市辅导。
自政策监管收紧不足两月，微众信科完成了公司改制、企业更名、备案上市辅导，速度之快令人咋舌。
睿蓝财讯认为，从宏观层面上看，国税总局与银保监会联合发布的通知，已经明确的要求第三方机构退出敏感的政府类数据业务，进行业务转型。
这就意味着微众信科长期运行的商业模式必须发生改变。
微众信科的企业征信包含的税务数据来自税务部门，如果企业征信报告缺少了税务数据，“银税”报告的价值将被大大削弱。实际上，在银税直连后，不少银行能够联通税务部门，调取企业的税务数据实现对企业的风险分析。
微众信科风险决策的助贷类业务也面临着相同的问题。进行风险决策，首要是拥有大量的实时数据，在无法接入政府数据后，第三方机构想要实时获取数据变得异常困难。
根据招股书显示，2017-2019年，在主营业务收入中征信科技服务服务的占比分别为97.39%、86.99%、71.10%，尽管在逐年下降，但收入占比仍超过七成，可以说是“牵一发而动全身”。
由于公司并未披露2020年的数据，睿蓝财讯暂时无法判断监管收紧对公司未来业务造成的实际影响。
尽管银行与税务部门之间开始直接联通，但是也仍有不少中小银行、城商行缺乏一定的技术实力去构筑自身的风险决策系统与企业评估模型，原有第三方机构的转型之路便在此，即退出原有的数据通道，利用自身技术实力帮助银行建立系统搭建模型。
微众信科改名的目的也在于此。
毛利惊人，科研羸弱
根据目前微众信科的收入结构来看，很难将其归于一家高科技公司，因为其主要业务收入仍是来自于数据整合后的企业征信报告。
事实上，不太像高科技企业的微众信科，毛利率却大幅高过了不少高科技企业。2019年综合毛利率高达85.03%，征信科技服务的毛利率接近了90%，数据的“搬运工”竟如此赚钱。
尽管在毛利率上微众科技一骑绝尘，但在科研实力，高科技公司属性上，微众信科就逊色多了。
微众信科以恒生电子、长亮科技、顶点软件、金融壹账通、商安信、西部资信六家公司作为同行业可比对象公司。微众信科近三年来的研发费率都是始终低于行业平均值，并且研发费用率仍在持续下降，仅高于商安信与西部资信两家新三板公司。
根据同花顺数据，除金融壹账通是美股公司缺少知识产权数据外，微众信科对比其他几家公司并无研发上的优势。
在专利数量上，微众信科排名最后仅有3件，而恒生电子拥有157件；在软件著作权方面，微众以19件的数量排名倒数第二，恒生电子则拥有823件。
微众信科在招股书中表示，大数据、机器学习、区块链等前沿技术的创新，使得信用风险的识别与防控能力大大增强。但是相较于传统的信贷风控方法，这些技术的稳定和规模化地应用仍有一定距离。
根据招股书，本次募资微众信科共计划募资2.59亿元，其中大数据征信平台建设项目投资1.73亿元，大数据风控实验室投资8612.48万元。
有趣的是，在大数据征信平台中，办公场所购置7900万元，装修费用158万元，设备购置及安装调试4274.33万元，研发费用仅3693.6万元；风控实验室投资总额为8612.48万元，其中实验室场所购置4600万元，研发费用为2289.6万元。
睿蓝财讯认为，微众信科在商业环境与商业模式都发生实质改变的情况下匆忙上市，是对自身新的财务年度业绩不自信的表现，需要投资者特别留意它最新的财务结果。
徐龙捷睿蓝财讯研究员
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来源：睿蓝财经（ID:ruilan808）
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